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所謂第一層次的交易需求，也就是應(yīng)付國(guó)際支付的需要。這對(duì)應(yīng)的是過(guò)去常用的“特里芬比例”，即低限外匯儲(chǔ)備應(yīng)該能夠應(yīng)付三到四個(gè)月的進(jìn)口支付需要。國(guó)際貿(mào)易是最基礎(chǔ)的國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，應(yīng)該予以最優(yōu)先的保障。

按照這一層次的需求，海關(guān)總署公布的中國(guó)季度進(jìn)口額的歷史高峰值（2013年四季度至2014年四季度）不超過(guò)7000億美元，對(duì)應(yīng)于外匯儲(chǔ)備滿足進(jìn)口需要的低標(biāo)準(zhǔn)大約是6500億-7000億美元。

第二層次的預(yù)防性需求是應(yīng)付對(duì)外債務(wù)償還的需要。這對(duì)應(yīng)的是亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后提出的“圭多惕—格林斯潘”法則（Thumb of Guidotti-Greenspan），即低限外匯儲(chǔ)備應(yīng)該能夠應(yīng)付一年內(nèi)到期的短期外債償還的需要。

按照這一標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)國(guó)家外匯局的統(tǒng)計(jì)，2016年，中國(guó)短期外債為8709億美元，比上年下降1.9%，占外債總額比例為61.3%，短期外債與外匯儲(chǔ)備的比例為28.9%。此外，中國(guó)短期外債的歷史峰值為2014年的12982億美元。因此，綜合來(lái)看，預(yù)防性標(biāo)準(zhǔn)下外匯儲(chǔ)備的低標(biāo)準(zhǔn)大約是13000億美元，即使再留出一定的短期外債增長(zhǎng)空間，現(xiàn)在的外儲(chǔ)規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了。

所謂第三層次的流動(dòng)性偏好，也就是滿足財(cái)富管理的需要。這對(duì)應(yīng)的是近年來(lái)許多國(guó)家將一部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為主權(quán)財(cái)富基金單獨(dú)運(yùn)作。

管濤認(rèn)為，對(duì)于這一層次的外匯儲(chǔ)備需求，多少合適并無(wú)標(biāo)準(zhǔn)。至于通過(guò)積累外匯儲(chǔ)備來(lái)增強(qiáng)外界對(duì)本幣和本國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心，支持貨幣政策操作等需要，都可以歸入第三層次的需求。

實(shí)際上，從增強(qiáng)信心的角度看，無(wú)論是哪一個(gè)境外機(jī)構(gòu)試圖攻擊人民幣匯率的機(jī)構(gòu)，其頭寸規(guī)模也難以和中國(guó)外匯儲(chǔ)備相比；而境內(nèi)居民如果出現(xiàn)換匯潮，再多的外匯儲(chǔ)備也不一定夠。因此，強(qiáng)化境內(nèi)居民的信心從實(shí)際操作上講比守住某個(gè)外匯儲(chǔ)備規(guī)模更重要。而且，非正常需求的外匯流入最終會(huì)進(jìn)行修正，體現(xiàn)為外匯流入，甚至?xí)霈F(xiàn)反向的超調(diào)，因此，只看外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增長(zhǎng)而忽略規(guī)模變動(dòng)背后的原因也不一定能保證安全。

目前國(guó)內(nèi)債務(wù)融資成本高企、直接融資占比偏低，但近期境內(nèi)國(guó)債利率上行最終或會(huì)向企業(yè)部門(mén)傳導(dǎo)。從財(cái)政部發(fā)行債券的結(jié)果來(lái)看，發(fā)行外幣債券成本還高于境內(nèi)，而信用債定價(jià)又有境內(nèi)外體系的差異，如果單看融資成本并沒(méi)有明顯優(yōu)勢(shì)。

但是從融資的可獲得性以及境內(nèi)信用債短期化的問(wèn)題來(lái)看，境外長(zhǎng)期資金以及直接獲取美元，或許是境內(nèi)發(fā)行主體所期望獲取的優(yōu)勢(shì)。財(cái)政部進(jìn)入市場(chǎng)發(fā)行，無(wú)疑會(huì)給后續(xù)入市的發(fā)行人以及存量中資背景美元債樹(shù)立定價(jià)標(biāo)桿。

更重要的是，此舉或顯示中國(guó)盡管外匯儲(chǔ)備存量穩(wěn)中有升，但仍鼓勵(lì)跨境資金流入。

2014年以前，中國(guó)持續(xù)多年的國(guó)際收支雙順差，大量積累的外匯儲(chǔ)備除了成為抵御風(fēng)險(xiǎn)的資本，也增加了對(duì)沖貨幣以及資金運(yùn)用的壓力。

不過(guò)，與彼時(shí)相比，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量擴(kuò)大以及金融深化令貨幣需求大幅擴(kuò)張，外匯占款已經(jīng)不是負(fù)擔(dān)而是貨幣投放的重要渠道。通過(guò)盯住利率進(jìn)行宏觀調(diào)控，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部均衡是一個(gè)在探索中逐漸完善的過(guò)程，這在很大程度上依賴(lài)于銀行間債券市場(chǎng)的建設(shè)，離開(kāi)對(duì)沖外匯占款、投放基礎(chǔ)貨幣，實(shí)現(xiàn)利率和匯率穩(wěn)定并不容易。

目前，中國(guó)國(guó)際收支失衡壓力下降，外匯儲(chǔ)備暫時(shí)在低一些的規(guī)模上實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。考慮到“一帶一路”戰(zhàn)略將是未來(lái)中國(guó)的重要政策主線，這對(duì)應(yīng)了大量中國(guó)對(duì)沿線國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施和工業(yè)投資，如果戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)也就意味著持續(xù)的資本輸出和外匯占款下降。

發(fā)行離岸國(guó)債產(chǎn)生的美元流入將有助于平衡潛在的流出，3萬(wàn)億美元或許是各方認(rèn)可的外匯儲(chǔ)備的規(guī)模。2018年中國(guó)將實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放長(zhǎng)期資金，在這一時(shí)點(diǎn)上也體現(xiàn)出應(yīng)對(duì)外匯占款下降可能性的未雨綢繆。