平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國社科院世經(jīng)政所研究員張明近日在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，明年人民幣對美元匯率仍有一定的貶值壓力，未來走勢將主要取決于外部環(huán)境。同時(shí)，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)有下行壓力的前提下要進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革，必須在一定程度上增加人民幣對美元匯率收盤價(jià)在開盤價(jià)制定中的權(quán)重。
明年人民幣匯率或有兩種走勢
中國證券報(bào)：如何看待明年人民幣匯率走勢？該如何理解對人民幣匯率要有底線思維，底線具體指的是什么？
張明：短期內(nèi)利差是影響雙邊匯率的最重要基本面因素。今年迄今為止，美聯(lián)儲加息了三次，而我國央行進(jìn)行了四次降準(zhǔn)。無論是銀行間短期利差，還是債券市場的長期利差都顯著收窄，這是今年人民幣對美元貶值10%的主要原因。展望明年，美聯(lián)儲大概還有兩到三次加息，而我國央行可能還會繼續(xù)降準(zhǔn)。因此，中美利差可能會進(jìn)一步收窄甚至倒掛，這將會導(dǎo)致人民幣對美元匯率繼續(xù)面臨貶值壓力。
明年人民幣匯率走勢可能出現(xiàn)兩種情況：第一種情況是先破“7”，之后在“6”與“7”之間雙邊震蕩。在市場適應(yīng)了破“7”，且發(fā)現(xiàn)并不會帶來太大問題之后，再繼續(xù)漸進(jìn)貶值。第二種情況是不破“7”，在“6.7”到“7.0”的區(qū)間內(nèi)窄幅波動。這兩種情況在明年都可能出現(xiàn)，具體哪種可能性概率更高，在很大程度上取決于未來一段時(shí)間內(nèi)外部環(huán)境的變化。
對于人民幣匯率的底線思維，應(yīng)該是防止人民幣對美元匯率在短期內(nèi)大幅貶值。需要注意的是，破“7”不屬于大幅貶值，大幅貶值是指破“7”之后把控不住，短期內(nèi)突然跌至“7.5”甚至“8.0”這樣的情形。這種情形是央行應(yīng)努力避免的。
中國證券報(bào)：未來要維持匯率穩(wěn)定，央行可能會采取哪些方式？明年人民幣匯率走勢會對貨幣政策調(diào)控有何影響？
張明：央行維持匯率穩(wěn)定主要有四種方式：一是通過公開市場操作買賣美元，這會導(dǎo)致外匯儲備發(fā)生變化。二是收緊對資本流動的管制，在有人民幣匯率貶值壓力的時(shí)候可以收緊資本外流管制。三是對每日的人民幣兌美元匯率的開盤價(jià)進(jìn)行干預(yù)。四是在極端情況下，或?qū)﹄x岸市場的匯率進(jìn)行干預(yù)。事實(shí)上，這四種方式我國央行曾經(jīng)都使用過。此外，如果明年人民幣對美元匯率不破“7”的話，就意味著短端和長端利率再向下走會比較困難。若人民幣對美元匯率破“7”，國內(nèi)利率下行的空間就會更大一些。
中國證券報(bào)：如何看待明年外匯儲備規(guī)模的變化，短期因素和長期因素影響有哪些？
張明：影響我國外匯儲備的因素大致有三個(gè)：一是國際收支的狀況會影響外匯儲備的增量。比如，如果國際收支持續(xù)順差，那么外匯儲備就會增加。二是是否使用外匯儲備。如果用它來干預(yù)外匯市場，或者用外匯儲備來支付進(jìn)口或?qū)ν馔顿Y時(shí)，就會導(dǎo)致外匯儲備的下降。三是外匯儲備是以美元計(jì)價(jià)的，并且投資了各種全球金融資產(chǎn)，因此匯率變動和資產(chǎn)價(jià)格變動會通過估值效應(yīng)來影響外匯儲備。舉例說，前段時(shí)間美元指數(shù)走強(qiáng)，那么歐元和日元資產(chǎn)在折成美元之后，市場價(jià)值就會縮水。所以，外匯儲備的收縮在一定程度上也與美元走強(qiáng)的負(fù)向估值效應(yīng)有關(guān)。
但從更長期來看，一個(gè)國家外匯儲備的多少與這個(gè)國家實(shí)行怎樣的匯率制度有關(guān)。如果一個(gè)國家實(shí)施的是自由浮動的匯率制度，它不需要用外匯儲備來干預(yù)匯率，因此就沒有必要積累大量的外匯儲備。因此，在通常情況下，實(shí)施固定匯率制的國家的外匯儲備通常要比實(shí)施浮動匯率制的國家更高一些。
我國具備匯率自由浮動的條件
中國證券報(bào)：對我國而言，匯率完全自由浮動的意義有什么？我國現(xiàn)在是否具備自由浮動的條件？
張明：對于開放型大國經(jīng)濟(jì)而言，全球范圍內(nèi)絕大部分這樣的經(jīng)濟(jì)體都實(shí)施自由浮動的匯率制度。實(shí)施自由浮動的匯率制度，最重要的意義是可以給國內(nèi)貨幣政策自主性留下一個(gè)更大的空間。
從國家的角度來看，放開資本流動是大勢所趨，因此，如果實(shí)施的是固定匯率制，那么就沒有獨(dú)立的貨幣政策。而一旦匯率開始走向浮動之后，該國貨幣政策的獨(dú)立性就會顯著增強(qiáng)。對大國來講，貨幣政策的獨(dú)立性要遠(yuǎn)比匯率穩(wěn)定更重要。
我國目前已具備實(shí)施自由浮動的一系列條件，當(dāng)前我國對外依存度實(shí)際上并不算太高。截至今年10月末，我國外匯儲備規(guī)模依然高達(dá)30531億美元。雖然經(jīng)常賬戶在前三季度累計(jì)是逆差，但總體而言中國的經(jīng)常賬戶長期保持著順差狀態(tài)，國際收支較為穩(wěn)定。此外，我國還保持了比較嚴(yán)格的資本賬戶管制。在上述前提條件下，實(shí)施自由浮動的匯率制度并不會帶來很大的問題，人民幣匯率也未必會一直大起大落。
中國證券報(bào)：在經(jīng)濟(jì)有下行壓力的情況下，您認(rèn)為未來匯改應(yīng)該如何推進(jìn)？
張明：在經(jīng)濟(jì)基本面有貶值壓力的前提下，若要進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革，一個(gè)很重要的做法就是要增加人民幣對美元匯率收盤價(jià)在開盤價(jià)制定中的權(quán)重。目前我國是三“因子”的匯率決定機(jī)制，每天開盤價(jià)的制定要同時(shí)考慮昨日收盤價(jià)、對一籃子貨幣的匯率穩(wěn)定及是否動用逆周期因子。在這種情況下，我們應(yīng)該上調(diào)收盤價(jià)因子在開盤價(jià)制定中的權(quán)重，讓市場供求對匯率的影響不斷上升。這同時(shí)也就意味著，應(yīng)適當(dāng)容忍人民幣對美元匯率的貶值。人民幣匯率形成機(jī)制的市場化改革在未來一段時(shí)間內(nèi)仍是可以得到推進(jìn)的，甚至存在加速推進(jìn)的可能性。
